10月19日下午，由浙江省金融業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)、天堂硅谷聯(lián)合主辦的“聚焦行業(yè) 洞見未來(lái)”線上直播分享課順利舉辦。這是天堂硅谷今年以來(lái)聯(lián)合主辦的第二場(chǎng)浙江金融公開課活動(dòng)，天堂硅谷高級(jí)合伙人、基金總部總經(jīng)理袁葦琳擔(dān)任主持人，同時(shí)邀請(qǐng)鉅派財(cái)富執(zhí)行董事錢曉波、中國(guó)銀河證券杭州新塘路營(yíng)業(yè)部副總經(jīng)理常瑜、杭州銀行科技支行副行長(zhǎng)蔣帆共同探討新“形勢(shì)下股權(quán)募資新機(jī)遇何在？”。
如何認(rèn)識(shí)當(dāng)下股權(quán)投資市場(chǎng)
2020年是非常特殊的一年，新冠疫情的爆發(fā)加劇了全球經(jīng)濟(jì)的停滯，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。就股權(quán)投資市場(chǎng)而言，2020上半年新募集基金總額4318.40 億元，投資金額2669.25 億元，均同比下降了近30%。
回顧股權(quán)投資行業(yè)近30年的發(fā)展，一方面競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)，另一方面利好也不斷，尤其是2019年科創(chuàng)板的正式推出為 VC/PE 基金的退出迎來(lái)利好。總體來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資市場(chǎng)既有挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇。
袁葦琳：
各位如何看待當(dāng)下的股權(quán)投資市場(chǎng)？
錢曉波：
這正體現(xiàn)出當(dāng)下比較火的一個(gè)詞——“慢牛”，股權(quán)投資行業(yè)整體是緩慢向上發(fā)展的，但在發(fā)展過(guò)程中不可避免會(huì)遇到一些問題，如疫情沖擊、募資量和投資額回調(diào)。
拿工作中感受最深的例子來(lái)說(shuō)，在2014年、2015年股權(quán)投資行業(yè)火熱的時(shí)候，當(dāng)投資人面對(duì)“能不能接受5年的投資項(xiàng)目，退出年化收益率為8%？”時(shí)，大部分投資人是面露難色的。而在過(guò)去的5年多時(shí)間里，投資人在P2P等金融產(chǎn)品里踩過(guò)雷，投資經(jīng)驗(yàn)慢慢積累豐富后，對(duì)股權(quán)投資的認(rèn)識(shí)變得更加理性。股權(quán)投資不是一夜暴富、一年翻幾番的投機(jī)品，投資人開始理性接受退出年化收益率8%左右的產(chǎn)品。同時(shí)理財(cái)師也在這個(gè)過(guò)程中，不斷走向?qū)I(yè)。近幾年國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善，比如科創(chuàng)板的推出、注冊(cè)制的落地，也為股權(quán)投資行業(yè)吹來(lái)春風(fēng)。
所以我認(rèn)為，在股權(quán)投資發(fā)展的不同階段，一定會(huì)遇到各種不同的問題和挫折。只要大方向是正確的，過(guò)程的跌宕都是可以理解和接受的。
● 常瑜：
現(xiàn)在資本市場(chǎng)每周約有10-15只新股上市，一年約有500-600個(gè)企業(yè)上市。市場(chǎng)能承受住如此體量的發(fā)行規(guī)模，說(shuō)明目前市場(chǎng)質(zhì)地已不同于往年。近2年我國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改革，使得市場(chǎng)的深度和廣度發(fā)生很大變化。二級(jí)市場(chǎng)與股權(quán)投資行業(yè)的流動(dòng)性息息相關(guān)，這些變化這是資產(chǎn)管理行業(yè)最希望看到的，也是我們看好股權(quán)投資的原因之一。
券商、投行、三方機(jī)構(gòu)與專業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之間，是相輔相成的關(guān)系，彼此間需要資源共享，扮演好各自的角色，共同推動(dòng)市場(chǎng)的進(jìn)步。
● 蔣帆：
當(dāng)下在政府政策指引下，我也認(rèn)為是“慢牛”趨勢(shì)。我支行托管了400多支私募股權(quán)基金，涵蓋70%的國(guó)內(nèi)知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在很多項(xiàng)目到了陸續(xù)的退出期。從整體退出回報(bào)看，私募股權(quán)投資收益并不是幾倍、十幾倍，年化基本約10%，個(gè)別高的可以達(dá)到20%。投資者對(duì)私募股權(quán)投資的回報(bào)率訴求也趨于理性。
從企業(yè)對(duì)股東的回報(bào)看，股東的回報(bào)訴求也在趨于理性。我行托管基金投資的企業(yè)，很多是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在細(xì)分行業(yè)已深耕了多年，擁有諸多自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這些企業(yè)上市的可能性更高。
如何看待當(dāng)下募資寒冬？
近幾年募資難度加大，又遇上新冠疫情，挑戰(zhàn)更大。眾多股權(quán)基金募集周期也被動(dòng)拉長(zhǎng)。具體到股權(quán)基金的LP，2020上半年超6500家機(jī)構(gòu)及個(gè)人LP 參與1000余支人民幣。其中，政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)、國(guó)資 LP投資活躍度最高，出資占比最高，合計(jì)占比 60% 以上。市場(chǎng)化母基金、 高凈值個(gè)人等其他純市場(chǎng)化的社會(huì)資本，出資難度增大。
● 袁葦琳：
鉅派財(cái)富作為全國(guó)知名的、財(cái)富管理規(guī)模千億以上的獨(dú)立三方財(cái)富機(jī)構(gòu)，為投資人提供股權(quán)投資基金是必不可少的，您是如何看待當(dāng)下募資寒冬的？
錢曉波：
這幾年我們?cè)谀假Y環(huán)節(jié)經(jīng)歷了很多，的確疫情之下整體融資難度變高。可以從兩個(gè)方面理解這個(gè)問題，
第一，投資人較高的投資預(yù)期與真實(shí)收益之間的差距。在2014年、2015年，投資人普遍對(duì)股權(quán)投資期望值偏高，到了2020年，股權(quán)投資真正的成績(jī)單浮現(xiàn)。投資人慢慢發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資并不是一夜暴富的，比固收類產(chǎn)品收益高一點(diǎn)，運(yùn)氣好的時(shí)候可能收益較多，也有可能不走運(yùn)最后虧損。從整體退出回報(bào)來(lái)看，股權(quán)投資的年化收益率，整體符合正態(tài)分布，基本在10%~20%左右。投資人開始猶豫，應(yīng)不應(yīng)該投資私募股權(quán)產(chǎn)品。
第二，客觀原因。這幾年很多P2P、供應(yīng)鏈金融等產(chǎn)品暴雷，投資人心理受到傷害，投資變得更為遲疑，導(dǎo)致他們對(duì)長(zhǎng)期性投資的抵觸。
袁葦琳：
從證券公司角度，2019年至今二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不凡，從廣大股民和客戶的角度，是更偏向自己炒股還是購(gòu)買證券基金？股權(quán)投資基金在證券公司的配置偏好如何？
常瑜：
近年來(lái)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑，慢慢往財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。隨著二級(jí)公募、私募銷量占比變高，我們進(jìn)一步認(rèn)可“專業(yè)的人做專業(yè)的事”。銀河證券作為券商財(cái)富管理的前兩名，我們會(huì)根據(jù)投資人需求，拓寬產(chǎn)品深度，用心挖掘私募管理人，為有需求的投資人做好股權(quán)方面的資金配置。
袁葦琳：
杭州銀行科技支行，承接托管和管理了眾多政府引導(dǎo)基金，對(duì)股權(quán)基金和眾多管理人有更深入的對(duì)接和了解。從歷年來(lái)各類引導(dǎo)基金設(shè)立LP的組成上看，有什么變化？
蔣帆：
杭州銀行科技支行自成立以來(lái)托管了諸多杭州市引導(dǎo)基金，我們發(fā)現(xiàn)LP的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很多變化。早期的私募股權(quán)規(guī)模小，1000-2000萬(wàn)就屬于比較大的基金了。而現(xiàn)在規(guī)模普遍達(dá)到5億左右，較早期增加了好幾倍。這其中我們發(fā)現(xiàn)，LP正在機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)投資者如政府/政府出資平臺(tái)、大型集團(tuán)公司、上市公司，乃至券商、險(xiǎn)資的比重上升，而個(gè)人出資人比例下降。
在杭州銀行托管基金過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，一些區(qū)域性的不知名股權(quán)投資基金，雖然注冊(cè)了有限合伙企業(yè)，但募資非常困難。我們?cè)趯?duì)接股權(quán)投資基金時(shí)，會(huì)將優(yōu)質(zhì)的GP管理人推薦給政府引導(dǎo)基金。而政府引導(dǎo)基金的投資條件也比過(guò)去寬松了許多，政府出資對(duì)中國(guó)股權(quán)投資的作用越來(lái)越大。
如何看待當(dāng)下募資寒冬？
近些年，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列政策鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資行業(yè)。國(guó)務(wù)院發(fā)文全面推行、分布實(shí)施注冊(cè)制，加大退市監(jiān)管力度。上證科創(chuàng)50成分指數(shù)已經(jīng)發(fā)布，新三板轉(zhuǎn)板制度已經(jīng)落地、精選層企業(yè)可以直通創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。這一系列的政策使得企業(yè)上市審核時(shí)間縮短、上市路徑增多、可接納企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的改變，對(duì)股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，意味著退出路徑更加通暢、投資效率得到了提升。這些是不是意味著股權(quán)投資基金又迎來(lái)第二春？
袁葦琳：
作為獨(dú)立的三方財(cái)富平臺(tái)，您眼中的優(yōu)秀管理人是怎樣的？合格投資人是否應(yīng)該以及如何配置股權(quán)投資基金？
錢曉波：
如何挑選優(yōu)秀的管理人？對(duì)于不同結(jié)構(gòu)、不同階段的管理人，我們的關(guān)注人不同，但有很多共性之處：
1、項(xiàng)目來(lái)源。好的開始是成功的一半，我們會(huì)關(guān)注管理人能不能接觸到頂尖項(xiàng)目。比如合伙人中有來(lái)自阿里系、騰訊系、今日系創(chuàng)業(yè)者，那么他們可能擁有更廣泛的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。
2、團(tuán)隊(duì)的賦能作用。也就是管理人對(duì)被投企業(yè)的投后管理能力。如果投資后對(duì)被投企業(yè)不管不問，那么它就不能叫“管理人”，而僅是“投資人”。
3、退出能力。在我職業(yè)生涯中有段時(shí)間很多IPO暫停了，有些我們的合作伙伴可以幫助被投企業(yè)去美國(guó)、香港上市。項(xiàng)目即使再好，如果僅僅是賬面浮盈就沒有任何意義，需要最后的退出來(lái)證明。
投資人是否應(yīng)該配置股權(quán)投資基金？第一，我們看到現(xiàn)在中國(guó)GDP是5%-6%，如果固定收益類產(chǎn)品年化收益能達(dá)到8%，這完全有悖于經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。權(quán)益類投資是值得考慮的投資品種。第二，貨幣超發(fā)下資產(chǎn)價(jià)格上漲，權(quán)益類產(chǎn)品有可能幫助你跑贏M2、跑贏通脹。我們建議，30%的資金可以配置一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)，20%的資金可以配置二級(jí)市場(chǎng)權(quán)益類產(chǎn)品。
袁葦琳：
二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)相輔相成，二級(jí)市場(chǎng)的良性發(fā)展，有利于一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金的通暢退出。從證券公司角度，二級(jí)市場(chǎng)是業(yè)務(wù)的權(quán)重，如何和一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)基金做平衡？
常瑜：
股權(quán)和股票相輔相成。近幾年中國(guó)資本市場(chǎng)改革主要是兩方面，加強(qiáng)科技資本和技術(shù)資本。2019年科創(chuàng)板落地，注冊(cè)制全面加速推進(jìn)，資本市場(chǎng)向縱深方向發(fā)展。我們看到每年五六百家企業(yè)掛牌上市，而市場(chǎng)依然堅(jiān)挺，說(shuō)明有廣度、有深度的資本市場(chǎng)初步建立起來(lái)了，這對(duì)傳統(tǒng)的財(cái)富觀形成重大沖擊。未來(lái)財(cái)富資本、科技資本持續(xù)產(chǎn)生溢價(jià)效應(yīng)，家庭財(cái)富將逐漸減少房地產(chǎn)配置，增加股權(quán)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的配置。
袁葦琳：
資管新規(guī)后，銀行的資金直接參與股權(quán)基金的通道關(guān)閉了，盡管現(xiàn)在有銀行理財(cái)子公司的設(shè)立，銀行在直接向客戶推薦股權(quán)基金方面的意愿怎么樣？從滿足政府、國(guó)資類的資金申請(qǐng)方面，您對(duì)管理人的建議是什么？
蔣帆：
在過(guò)去資管新規(guī)頒布前，我們的確參與了一些私募股權(quán)，但在資管新規(guī)后已不能通過(guò)資管形式參與出資。目前我們探索通過(guò)理財(cái)子公司平臺(tái)為高凈值客戶、上市公司、家族辦公室這些有投資需求的客戶，專門開發(fā)財(cái)富管理類產(chǎn)品。雖然目前還沒有大規(guī)模開始推廣服務(wù)，但這是我們今后的努力方向。
從滿足政府、國(guó)資類的資金申請(qǐng)方面，我們首先必須知道政府關(guān)注什么。
第一，明確政府出資目的。政府出資是為了本地企業(yè)的發(fā)展，以及包括稅收、投資規(guī)模。我們?cè)谕平楣芾砣藭r(shí)，首先會(huì)了解管理人有多少儲(chǔ)備項(xiàng)目符合政府投資需求。
第二，合規(guī)性。合作伙伴的合規(guī)性是政府關(guān)注的重要指標(biāo)，合規(guī)運(yùn)營(yíng)非常重要。
第三，收益類指標(biāo)。政府出資做LP一般沒有十分苛刻的指標(biāo)，甚至部分收益會(huì)讓渡給管理人以激勵(lì)管理人。
以上就是本次直播的內(nèi)容整理分享。
